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Cet extrait du cours montre qu'il est possible de comprendre en quelques minutes l'un des mécanismes les plus mystérieux et les plus utiles de la finance moderne. 

EN BREF 

Le mécanisme de la titrisation (en anglais: securitization  ou securitisation) est d'une grande simplicité. Ce qui demande un peu plus d'explications, c'est pourquoi ce mécanisme est important pour les banques et quelle est sa place dans le monde de la finance et des marchés. 

Les banques, grâce à la titrisation, peuvent vendre des crédits existants contre un paiement cash. Elles y ont recours pour alléger leur bilan par exemple, ou pour modifier leur politique commerciale en prêtant à de nouvelles catégories d'emprunteurs sans alourdir leur bilan. 

Les marchés sont friands de la possibilité d'investir dans des "paquets" de crédits issus de secteurs spécifiques et regroupant des centaines ou des milliers d'emprunteurs différents.

Au plan macro-économique, s'il y avait une chose à retenir, ce serait ceci: la titrisation permet de canaliser l'épargne non-bancaire vers le crédit. Précisons: l'épargne non-bancaire c'est l'argent qui circule dans ce qu'on appelle globalement les marchés, La titrisation permet donc PLUS de crédits en direction des entreprises et des consommateurs. PLUS que ce que les banques peuvent faire car elles sont limitées par de nombreuses barrières de sécurité. Pourquoi plus ? Grâce au cash qui leur est versé, elles peuvent faire de nouveaux crédits,... qu'elles revendent (avec un bénéfice bien-sûr) ... et re-prêtent ... et recommencent. 

Incidemment, la titrisation existe aux Etats-Unis depuis ... 1934. Cinq ans après la crise qui leur avait fait subir de lourdes pertes, les banques étaient toujours fragilisées et peinaient à prêter aux entreprises. La titrisation des crédits existants leur a alors permis de récupérer du cash et de faire de nouveaux crédits. Sans aucun changement pour les emprunteurs en cours.

La titrisation est une clé importante pour saisir l'utilité des marchés financiers. Elle permet aussi de comprendre ce qui s'est vraiment passé dans la crise des subprimes. Et aussi pourquoi la BCE prône son utilisation depuis septembre 2014. 

Attribuer à la titrisation la responsabilité de la crise des subprimes n'a en fait pas plus de sens que ... de reprocher à l'avion la responsabilité des catastrophes aériennes. 

DÉFINITION ET PRINCIPE 

INTÉRÊT POUR LA BANQUE

INTÉRÊT POUR LES INVESTISSEURS

CALCUL du prix d'un crédit

UTILITÉ MACRO-ÉCONOMIQUE

POUR ALLER PLUS LOIN 

La notion de titrisation recouvre en fait deux mécanismes distincts mais superposés.
C'est tout d'abord la vente par une banque d'une partie de ses crédits à un organisme spécialisé, par exemple un fond. C'est ensuite la création par cet organisme de "titres" adossés à ces crédits.

Ces titres, semblables à des obligations, sont alors vendus à des "investisseurs", des fonds ou des investisseurs privés. Leur rendement et leur niveau de risque sont bien-sûr en rapport direct avec les crédits auxquels ils sont adossés.

En jargon anglais, ces titres sont appelés des securities. 

Les schémas explicatifs qui suivent montrent le mécanisme de la titrisation.

L'explication s'appuie sur une représentation imagée du bilan, d'ailleurs utilisée dans l'ensemble du cours, avec des rectangles colorés et de tailles différentes.

A noter que les bases du langage comptable font l'objet d'un module spécifique du cours, mais ici, pas besoin de connaissances comptables pour comprendre.

Ces rectangles colorés correspondent aux postes les plus importants. Ainsi, les crédits distribués par la banque s'inscrivent en rouge à l'actif du bilan, tout comme ses réserves en cash (jaune). Les dépôts des clients sont représentés en orange et les emprunts de la banque  en vert.  

Ce qui est important est de suivre l'évolution des surfaces des rectangles dans les différentes étapes de la titrisation.

ÉTAPE 1

ÉTAPE 2

 ÉTAPE 3

L'intérêt de la titrisation pour les banques est considérable, puisqu'elle leur offre de nouvelles possibilités des gestion de leur activité.

Pour les investisseurs la titrisation est toute aussi importante puisqu'elle leur apporte un facteur de flexibilité. C'est un tout nouveau domaine d'investissement qui s'offre à eux. C'est en effet pour eux la possibilité de choisir avec précision où ils souhaitent investir.

Qui sont ces investisseurs ? Toutes les institutions de France et d'ailleurs qui ont durablement ou épisodiquement de l'argent à placer. Institutions privées ou publiques, ces investisseurs pourraient placer cet argent dans les banques. Beaucoup préfèrent faire des placements en bourse, acheter des obligations, prendre des participations dans des entreprises. Ou simplement confier leur argent à des organismes spécialisés qui feront des placements en leur nom.  

On trouve ainsi des compagnies d'assurances, des fonds de pension, des Etats souverains détenteurs d'excédents, des fonds de placement, etc ...

L'ensemble des capacités financières des investisseurs est estimé à 72 000 milliards $ ! Ce chiffre astronomique explique la motivation des banques d'affaires proposant des solutions d'investissement.

La titrisation permet d'offrir de nouveaux "titres" d'investissement sur le marché financier. Ces nouveaux titres sont des obligations mélangeant des crédits d'origines diverses.

Cette diversité joue au niveau des catégories d'emprunteurs. Elle joue aussi au niveau des catégories de biens financés.

C'est précisément ce que veulent les investisseurs la possibilité de choisir!

Ceux qui ont des affinités avec l'immobilier choisiront des obligations issus de crédits immobiliers. Il en sera ainsi pour ceux qui préfèrent tel ou tel secteur industriel ou tel type de biens (avions, voitures, bâteaux, etc...).

Le choix d'un investissement sur-mesure est dès lors possible ! Et à tous ces investisseurs, il apparaît qu'il est moins risqué de prêter à 100 ou 1000 emprunteurs, plutôt qu'à un seul. 

On comprend la ruée des banques d'affaires, en aval de la titrisation. Elles ont exercé tous leurs talents pour diversifier au maximum les choix possibles. 

La technique actuarielle est utilisée pour calculer le prix d'un crédit. Mais tout le monde n'a pas l'esprit "matheux" et plus que les formules, il est intéressant de regarder ce qu'on peut appeler l'esprit du calcul, sa philosophie. 

Prenons l’exemple d’une banque qui vient d’accorder un crédit à un client. Elle lui a donc versé l’argent correspondant. En contrepartie, elle va recevoir une suite de flux financiers (les mensualités) calculés au taux contractuel. 

Le lendemain elle décide de vendre ce crédit à un tiers. Elle ne va pas le faire « gratuitement », mais au contraire s’efforcer de réaliser un gain. 

Comment faire, sachant qu’elle ne peut plus changer les conditions accordées au client ? 

Celui-ci, d’ailleurs, ignore le plus souvent que la banque a cédé son crédit. Du début à la fin du crédit, il paie donc les mêmes mensualités à la banque d’origine, que celle-ci reverse discrètement à l’organisme qui lui achète le crédit. 

En fait, si la banque vendeuse ne peut pas changer les conditions contractuelles, elle va « jouer » avec le prix de vente. …. ce qui revient à changer le taux d’intérêt de l’opération du point de vue de l’acheteur du crédit. 

On peut le comprendre intuitivement. 

Prenons un crédit sur un an de 100 avec un taux de 10%. L’acheteur l’achète 105, mais va percevoir les mensualités d’origine. Rapportées à 100, la rentabilité était de 10%., mais ces mêmes mensualités rapportées à 105 font baisser la rentabilité à disons 9%. 

Dans cette hypothèse, la banque vendeuse a fait un profit immédiat de 5. De son côté, la banque acheteuse a fait une opération financière qui lui rapporte 9%. Elle peut y trouver son … intérêt. En pratique tout ceci est bien évidemment négocié âprement. 

A noter que si la banque vendait le crédit 90, elle ferait une perte de 10, et la banque acheteuse ferait une opération lui rapportant 11% ou plus. 

Les « vrais chiffres » donnent le vertige dès que les durées sont longues. 

Le calcul actuariel montre qu’une obligation de 10 ans au taux facial de 2% vendue au taux de 1% entraîne une plus-value de 9% dans les livres du vendeur. Si le taux de rachat est de 0.25%, cette plus-value double soit 18%. 

C’est exactement le mécanisme utilisé par la BCE pour renflouer discrètement les banques de la zone euro et renforcer leurs fonds propres. Une politique appelée quantitative easing (analysée sous l'onglet "taux négatifs" en colonne de droite). 

A noter qu’en termes techniques, le prix est la valeur actuelle d’une suite de flux, actualisés avec un taux donné. Il y a donc autant de prix qu’il y a de taux. Il y a quatre paramètres : durée, taux et prix et mensualité. La connaissance de trois d’entre eux permet de connaitre le quatrième. 

Pour ceux que cela intéresse, on peut trouver facilement les formules dans excel (fonctions financières) et faire des tableaux de résultats montrant la sensibilité de l’un des paramètres en fonction des trois autres. 

Ce sujet est abordé deux fois dans le cours. Une première fois pour montrer l'importance de la notion de titre, une notion plutôt intuitive et qui est à la base de la compréhension des marchés.

Une deuxième fois, vers la fin du cours, car l'analyse approfondie de la titrisation permet une synthèse des connaissances dans le domaine de la banque et des marchés. La titrisation permet en effet de prendre le chemin de la crise des subprimes. Un chemin passionnant sur un plan pédagogique, car c'est l'occasion de découvrir l'étonnante créativité des banquiers d'affaires...